達美航空公司：隱藏在 737 飛機中的PayPal？
達美航空公司詳細介紹了其與美國運通之間利潤豐厚的合作關係，預計到 2023 年將產生 65 億美元的收入。 達美航空是否正在成為一家信用卡公司？ 瞭解令人驚訝的數位和對投資者的潛在影響。
最近，達美航空公司（DAL）調整了其非常成功的 SkyMiles 忠誠度計劃，這成為了頭條新聞，在客戶中引起了軒然大波。 達美航空採取的措施導致像我這樣的 「SkyMiles」會員更難使用機場貴賓室和其他計劃福利。 這一決定在 X（前身為Twitter）上受到了廣泛的批評，用戶表達了極度的不滿。 這引起了我的思考。 達美航空是否在扼殺自己的財富之源？ 讓我們一起來看看。
在最近的一次投資者推介會上，達美航空首席執行官 Ed Bastion 透露，與美國運通的 SkyMiles 合作夥伴關係預計將在 2023 年為達美航空帶來近 65 億美元的收入。
達美航空披露，美國運通聯名卡的消費額已接近美國國內生產總值的 1%，即每年的消費額略低於 2550 億美元。
這些數字令人震驚。 很簡單，當客戶使用達美航空品牌的運通聯名卡進行日常消費時，達美航空就會產生收入。
有一點很可能被忽視：這些消費與旅行無關！ 從達美航空的角度來看，美國運通的交易幾乎與其主要的週期性資本密集型航空業務是兩回事，而且波動性較小。
我不確定投資者是否認識到這一收入來源的重要性。
透明度（或缺乏透明度）可能是原因之一：達美航空沒有提供與忠誠計劃收入相關的成本結構明細。 雖然我不能確定，但我相信這個忠誠度計劃的獲利率可能接近50%。 如果是這樣的話，達美航空到 2023 年可能僅從 “SkyMiles ”計劃中就能獲得 32.5億美元的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）。
達美航空：一半是航空業務，另一半幾乎就是信用卡業務
放大這個數字：達美航空在過去 12 個月中創造了 70 億美元的息稅折舊攤銷前利潤總額。 因此，如果我估計的 32.5 億美元屬實，這就意味著達美航空近一半的利潤（EBITDA 是一種快速、骯髒的利潤衡量標準）來自於信用卡業務，而它的信用卡業務實際上是外包的。
甚至還有更誇張的：達美航空在過去 12 個月中獲得了近 560 億美元的收入，從而產生了 70 億美元的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）。 我們可以用粗略的數學方法估算一下，如果達美航空從美國運通獲得的 SkyMiles 報酬在 2023 年將達到 65 億美元，那麼過去 12 個月的報酬可能會略低一些，比如說 60 億美元。
因此，560 億美元的收入使達美航空的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達到 70 億美元，但如果我們剔除信用卡業務，航空業務的收入將達到 500 億美元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）估計為 40 億美元。
因此，達美航空業務的息稅折舊攤銷前獲利率約為 7%。
與此同時，過去 12 個月的 60 億美元信用卡酬金（同樣是估計值）產生了高達 30 億美元的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）。
現在，達美航空需要航空業務來提供信用卡業務，而美國運通估計有一天會改變主意或更改交易條款。 但問題是，對於一家企業來說，利潤比收入更重要，而據我們所知，達美航空正在成為一家既是航空公司又是信用卡公司的公司。
為什麼這與投資者有關？
除了上述預估利潤的巨大差異外，與一般消費支出相關的現金流往往比與航空旅行相關的現金流更可靠（即更有價值）。 以及，除了利潤高得多之外，信用卡公司的利潤往往也更穩定：高資本支出、工會工資和罷工等問題使得美國航空公司（包括達美航空公司）因屢次破產而聲名狼藉。
換句話說，信用卡業務的息稅折舊攤銷前獲利率不僅更豐厚、 而且與週期性航空業產生的類似規模的利潤相比，市場對此類可靠利潤的估值倍數往往要高得多。
讓我們再來看看像 PayPal 這樣的金融科技公司，它們也從 「具有粘性的 」支付處理收入中獲益。 PayPal市值近650億美元，其歷史市盈率為16倍（是達美航空的兩倍多），是明年預期收益的10倍。 Adyen 和私人控股的 Stripe 等支付處理商的估值倍數甚至更高。
事實上，達美航空的 「兩大業務 」差異可能會如此之大，以至於該公司最終分拆出其 「SkyMiles」業務的少數股權也不足為奇，而這樣做的邏輯是，將更具吸引力的 「SkyMiles」業務與吸引力較弱的航空業務捆綁在一起會降低 「SkyMiles」的估值。
如果市場同意將 「SkyMiles」分離出來可以釋放價值，那麼這樣的交易——如果發生的話——將是現有股東的勝利，因為他們已經通過擁有達美航空而擁有了 “SkyMiles”。
目前，“SkyMiles”的詳細情況仍被掩蓋在達美航空的整體財務數據中，投資者只能估計其對公司的實際影響和價值貢獻。 有些人可能會說，這可能會低估他們的價值。
投資愉快
Barry
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