Arauca Capital: Alphabet ($GOOGL) 投资案例

Arauca Capital: Alphabet ($GOOGL) 投资案例

导言：在 2024 年下半年的投资者信中，Arauca Capital 概述了他们对 Alphabet 的投资，强调 Alphabet 是一家优质企业，目前的估值极具吸引力，其“Other Bets”部门具有很大的可选性。 尽管市场担心人工智能会破坏 Alphabet 的核心搜索业务，但该公司依然坚信其长期价值主张。

投资亮点：Alphabet (GOOGL/GOOG)

持仓结构

• 少量直接股票仓位与较大的衍生品交易相结合
• 2026 年 12 月到期的价外看涨期权风险逆转策略
• 以国库券为担保的备兑认沽期权的零成本设置
• 2023 年与 Super Micro 成功采用相同结构

估值评估

• 约 18 倍远期市盈率
• 对于这样一家优质企业来说，倍数并不高
• 现有核心业务线估值合理
• “Other Bets”部门实际上代表了变革性技术的“零成本多击看涨期权”

核心业务分析

1. 搜索企业实力：
2. • 自 2017 年以来，收入复合年增长率 (CAGR) 为 16%
   • 仅 2024 年就增长 13%
   • 每年搜索查询次数超过 5 万亿次（每天 140 亿次）
   • 搜索次数从 2009 年的 3 650 亿次大幅增至 2016-2024 年的 2 万亿次
3. 搜索中的人工智能整合：
4. • 人工智能概述推动的货币化率与传统搜索类似
   • 提高用户满意度，增加整体搜索使用率
   • “圆圈搜索”功能占用户搜索的 10%以上
   • Google Lens 每月处理 200 亿次查询
5. 生态系统优势：
6. • 与 Google 地图（20 多亿用户）和 YouTube 的搜索集成
   • 生态系统中用户的转换成本高昂
   • 搜索行为被描述为“不仅仅是习惯”，而是 “根深蒂固的行为”
7. 其他收入来源：
8. • YouTube 实现年收入 500 亿美元
   • 成为观看时间排名第一的美国流媒体
   • 全球拥有 30 亿用户的安卓系统（每年新增 15 亿台设备）
   • 云计算业务增长 30%，运营利润率达到 17.5%

“其他投注 “价值评估

1. Waymo（自动驾驶）：
2. • 与特斯拉的 17 英里相比，人类干预车辆的平均间隔为 95,000 英里
   • 规模迅速扩大：从 2023 年初的每周 1 万人次增加到每周 20 万人次
   • 目前仅在三个城市运营，但有很大的扩展潜力
   • 转向 Hyundai 车队后，车辆成本有望大幅降低
   • 潜在分拆可释放 “数千亿 “价值
3. Isomorphic Labs/DeepMind：
4. • 利用 AlphaFold 技术进行人工智能驱动的药物研发
   • 与礼来公司和诺华公司建立了合作关系，潜在价值达 30 亿美元
   • 受益于与谷歌计算基础设施的整合
   • 定位于人工智能与医药开发的交叉点
5. 量子计算/Willow
6. • 定位为 “人工智能之后的下一个 S 型曲线”
   • 声称能够在几分钟内解决传统超级计算机需要 “10 septillion 年”才能解决的复杂问题
   • 在药物发现、密码学和复杂系统建模方面的潜在应用
   • 被视为有可能实现突破性量子能力的少数几家公司之一

市场关注与管理层回应

• 市场担心 Perplexity 等人工智能初创企业会扰乱搜索市场
• 认为谷歌在人工智能开发方面 “落后于时代”
• 创始人的参与度越来越高，谢尔盖-布林敦促员工提高Gemini AI的生产率
• 布林将开发 AGI 定义为“最后的竞赛”，并申明谷歌已做好了获胜的准备

Arauca Capital 认为 Alphabet 是一个难得的投资机会，它既提供了估值合理的核心业务，又通过其 “其他赌注”部门提供了重要的可选性。 他们强调，按照目前的估值水平，投资者实际上“免费”获得了 Waymo、同构实验室和量子计算计划，这代表着 “很难估算”但可能价值 “数千亿”的潜在未来价值。

点击此处查看投资者信函全文。