Wedgewood Partners：Chubb ($CB) 投资案例

Wedgewood Partners 在其 2025 年第四季度投资者信中介绍了在全球领先的财产险和意外险公司 Chubb 的新持仓。 尽该公司以其33年来的优质股票投资方式而闻名，管 2025 年是自 1993 年以来相对最差的一年，该公司仍强调 Chubb 是一项有吸引力的投资。 Wedgewood 投资 Chubb 的决定反映了他们成功持有保险相关头寸的历史，包括在伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）长达 20 年的持股以及最近对 Progressive 的持股。

投资亮点：Chubb ($CB)

业务概览

• 成立于 1882 年的全球性财产和意外保险公司
• 总部设在瑞士，60% 以上的收入来自美国。
• 在纽约证券交易所和标准普尔 500 指数成分股上市
• 专营“特殊”或“非标准”保险产品

市场定位

• 专注于个人保险领域的高净值客户
• 重视中小型企业而非大型企业
• 对类似商品、价格驱动型市场的风险敞口有限
• 避免受严格监管的定价结构（如美国中低端汽车保险）

业绩分析

1. 卓越承保：
2. • 综合比率表现最佳
   • 10 年综合比率：86.6%（1 年期）、86.9%（3 年期）、89.2%（5 年期）、89.8%（10 年期）
   • 同行平均水平：93.8%（1 年）、96.1%（3 年）、96.5%（5 年）、97.8%（10 年）
   • 长期保持两位数百分比的盈利增长
3. 产品差异化：
4. • 企业部门：风险工程、D&O 保险、能源、航空
   • 个人部分：高净值人群：资产保护优先于价格
   • 国际：在增长较快的亚洲市场开展意外、健康和人寿保险业务
   • 美国农业保险，涵盖农作物、牛和马牧场

增长赛道

• 投资组合从储备金和留存收益中产生额外收入
• 私人市场投资回报率提高
• 近年来投资收入呈两位数增长
• 投资组合年复合增长率为 9.9%，从 660 亿美元（2015 年）增至 1,660 亿美元（2025 年第三季度）

市场动态与机遇

• 多种业务范围和地域市场可免受单一保险周期的影响
• 能够根据需要在不同周期之间转换重点
• 数百名风险顾问和工程师提供专有见解
• 卓越的服务声誉，屡获行业殊荣和认可

估值和资本分配

• 强劲的自由现金流
• 管理层保留承销利润，用于投资组合部署
• 投资收入年均增长 12.2%，从 22 亿美元（2015 年）增至 69 亿美元（预计 2025 年）
• 储备金资本投资于低风险、流动性强的投资项目

风险

• 投资组合收入可能会随着利率的广泛变动而波动
• 面临灾难性事件和大规模保险损失的风险
• 来自大众市场保险提供商在标准业务方面的竞争
• 影响某些市场定价权的监管变化

其他要点

• 全球市场长期运营历史带来的专有行情数据优势
• 不再强调由 State Farm、Progressive、Liberty 和 Allstate 主导的商品市场
• 客户实例：在丘博顾问发现了未揭露的风险后，牧场主从竞争对手处转手
• 由于地域和产品多样化，不受单一保险周期的影响

Wedgewood Partners 认为丘博是一个极具吸引力的投资机会，理由是其卓越的承保实力、专注于为高价值客户服务的特殊和非标准产品，以及在不同市场条件下的稳定表现。 该公司相信，在可预见的未来，丘博的多种业务范围、不断提高的投资组合回报率以及不受任何单一保险周期影响的独立性，将继续以具有吸引力的盈利水平实现持续增长。

点击此处查看《专业投资者信函》全文。