Wedgewood Partners：Zoetis ($ZTS) 投资案例

Wedgewood Partners 在其 2025 年第二季度客户信中介绍了 Zoetis 公司（$ZTS）的新头寸，该公司是动物保健领域的全球领导者。 Wedgewood Partners 公司以其 30 多年来严谨的长期增长投资方法而闻名，该公司将 Zoetis 公司作为其投资理念的最佳范例，即在优质公司失宠时买入这些公司。 信中强调，他们的战略是多年来一直关注优秀企业，并在市场情绪提供有吸引力的切入点时加以利用。 Wedgewood 决定投资 Zoetis 是经过多年观察，等待估值原则与公司强劲的基本面和长期增长动力相一致之后做出的决定。

投资亮点：Zoetis Inc.

业务概览

• 动物保健领域的全球领导者，业务遍及 100 多个国家和地区
• 从辉瑞分拆出来，受益于制药研发传统和专利许可
• 收入分配：美国约占 55%（以宠物为主），国际约占 45%（以牲畜为主）
• 全球业务组合：~70% 为宠物/伴侣动物，~30% 为牲畜

市场定位

• 提供药品、疫苗、诊断检测和相关产品/服务
• 受益于低风险研发方法，将现有产品扩展到新的物种/适应症
• 利用辉瑞历史性的科学突破和专利组合
• 在发达宠物市场和发展中畜牧业市场都拥有强大的市场地位

业绩分析

1. 财务指标（2016-2024 年）：
2. • 收入增长：持续的中高个位数增长（2.6%-16.5% 之间）
   • 息税折旧摊销前利润率：从 33.6% 提高到 42.0%
   • 投资回报率：回报丰厚，2024 年达到 21.3%
   • 利润率高并不断提高
3. 宠物市场驱动因素：
4. • 宠物拥有量增加（2021-2025 年养狗户增加 7%，养猫户增加 15%）
   • 将宠物人格化为家庭成员（“宠物父母”现象）
   • 宠物寿命更长，需要更高级的护理
   • 美国宠物行业支出从 970 亿美元（2019 年）增长到预计的 1,570 亿美元（2025 年）

增长赛道

• 宠物拥有量和护理质量的长期增长
• 实例：Apoquel 皮肤科产品 12 年后仍保持两位数增长
• 随着越来越多的宠物接受先进治疗，可应对市场不断扩大
• 发展中市场的国际扩张机会
• 全球人口和蛋白质需求增长带动牲畜增长

市场动态与机遇

• COVID-19 永久性地加快了宠物拥有率的发展趋势
• 宠物人口老龄化，需要更多的医疗保健服务
• 发展中市场生活水平的提高推动了牲畜蛋白需求的增长
• 经合组织数据显示，全球肉类、乳制品和鱼类消费量增长最快
• 宠物接受与人类类似的医疗服务，具有多重扩展潜力

估值和投资理由

• 在多年高于市场价格后，该股目前的交易价格低于罗素1000成长指数估值
• 尽管基本面有所改善，但当前市盈率仍处于 10 年低位
• 在 1 年、3 年和 5 年期间的表现低于指数，而此前的表现则优于指数
• 公司“规模更大，盈利能力更强”，同时增长速度相似
• 估值压缩的主要原因是市场情绪，而非基本面

市场背景

• 在 COVID-19 宠物股狂热时期，该行业曾被高估
• 在此期间，私募股权也抬高了兽医诊所的估值
• 当前的机遇代表着市场在经历了先前的过度热情之后的相对冷静
• 与最近观察到的 AI 股热潮相似

投资理念一致

• 体现了 Wedgewood 在不利时期购买优质公司的方法
• 可从业务复合化和潜在估值扩张中获益
• 尽管是大盘股，但代表着 “相对未知股票”的机会
• 长期基本驱动因素保持不变，估值趋于正常

其他要点

• 属于更广泛的动物保健行业，长期稳定增长
• 受益于人口趋势（拥有宠物）和经济发展（牲畜）
• 与人用药品相比，研发模式风险更低
• 通过产品组合和全球分销形成强大的竞争护城河

Wedgewood Partners 认为 Zoetis 是一家优质企业，经过多年的市场冷落后，其估值极具吸引力。 他们认为，强劲的长期增长动力、不断提高的盈利能力和正常化的估值相结合，为他们的长期投资创造了盈利复合增长和倍数扩张的机会。

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