O’Keefe Stevens 咨询公司：百特国际 ($BAX) 投资案例

在2026年第一季度的投资者信中，O’Keefe Stevens Advisory 首次建仓百特国际（$BAX），买入价位在十几美元。该公司管理着一只高度集中的多头股票投资组合，投资理念以估值为核心纪律。他们认为，百特是一个典型的“利润率低谷”型投资机会，其依据包括：管理层实现升级、重大资产剥离后业务更加精简，以及当前极具吸引力的买入价格——该公司认为这一价格已充分覆盖了短期内的重大运营风险。

投资亮点：百特国际（$BAX）

业务概览

O’Keefe Stevens 将百特的“剩余公司”描述为一家聚焦医院产品的企业，预计2025年营收约为112亿美元，下设三个业务板块：医疗产品与疗法（静脉输液、输液泵、营养品及药物输注，约占销售一半）；医疗系统与技术（智能病床、患者监护设备及Hillrom时期的资本设备）；以及制药（注射用仿制药和复方制剂）。
该公司指出，百特已完成肾脏护理业务（Vantive）的分拆，并于2025年1月31日将该业务以约38亿美元的总价出售给凯雷集团，留下一个更为精简的医院产品平台。
O’Keefe Stevens 特别指出，百特位于北卡罗来纳州北科夫的工厂供应美国约60%的静脉输液需求。该工厂在2024年底因飓风海伦妮遭受损失，生产恢复工作将持续拖累2026年的利润率。

运营逆风创造机会

该公司承认，百特因部分Novum IQ输液泵存在潜在安全与性能问题，于2025年主动发起召回，FDA将其列为I类召回。路透社报道称，该召回与79起伤害和2起死亡事件相关，美国和加拿大的发货暂停预计将持续整个2026年。
O’Keefe Stevens 指出，2026年营业利润率指引为13–14%，其中叠加了飓风海伦妮恢复成本、关税影响以及不利的产品结构。该公司认为，这些因素都是暂时性的，正将盈利水平压制在远低于正常化的区间。
该公司还提醒，医院在飓风海伦妮期间采取的静脉输液节约措施可能已固化为临床常规操作，这可能导致输液需求的减少更趋永久性，而非完全可逆的周期性逆风。

管理层升级

O’Keefe Stevens 高度看重新任CEO Andrew Hider 的到任。Hider 于2025年9月加入百特，拥有十年丹纳赫工作经验，此前曾领导ATS Corporation。该公司指出，在Hider 于2017年至2024年任职ATS期间，公司收入大约翻倍，股价上涨超过三倍。
该公司将Hider 形容为一位丹纳赫业务系统的践行者，并认为他引入的“百特增长与绩效”（GPS）运营框架，与精益制造、持续改进的经典打法一脉相承——这种模式在类似情境下历来能有效推动价值创造。
O’Keefe Stevens 预计，Hider 将在未来12个月内通过投资者日或资本市场活动，正式提出一个100–200个基点的利润率扩张路线图。
该公司认为，提前削减股息是合适的举措，这更多是消除一个痛苦的拖累因素，而非基本面陷入困境的信号。

估值

O’Keefe Stevens 指出，百特当前的远期市盈率约为11倍，而该公司认为当前盈利远未达到正常化水平——正常化的运营利润率应更接近高位十数个百分点，而非当前指引的13–14%。
该公司认为，当前估值已为投资者承担近期风险提供了充分补偿，并形容这一价格意味着只需实现“普通”的经营结果，便能产生可接受的回报。
O’Keefe Stevens 将这一投资情景描绘为典型的三年至五年持有期机会：一个体量尚小的医疗科技公司，估值倍數低迷，有一位新任且专注于运营的CEO，并具备业务简化的可选空间。

风险

O’Keefe Stevens 认为，核心的看空逻辑在于：百特的资产组合可能在结构性上弱于历史倍数所暗示的水平，而Novum IQ召回事件正是其竞争脆弱性最清晰的体现。
该公司承认，如果静脉输液需求未能恢复到之前水平，那么飓风相关的扰动可能已永久性地提前改变了医院在液体管理方面的行为模式。
杠杆也被视为一项制约因素。该公司指出，若输液泵召回问题的解决进程拖延、静脉输液需求持续低迷，或医疗系统与技术业务继续表现不佳，资产负债表的缓冲空间将较为有限。
O’Keefe Stevens 坦诚，他们正在积极承担一个风险——百特不仅仅是一个“利润率低谷”的故事，也可能是一家竞争地位已被削弱的公司。

总结

O’Keefe Stevens Advisory 将百特国际视为一个极具吸引力的估值低谷型投资机会，其依据包括：一位经过验证的运营领导者、一个经资产剥离后更为精简的业务，以及接近11倍的远期市盈率买入价格——该公司认为这一价格已充分覆盖了来自Novum IQ召回、飓风相关利润率拖累以及资产负债表约束等短期不利因素。该公司认为，拥有丹纳赫背景的CEO引入结构化运营体系，是驱动多年利润率复苏的关键催化剂，并将当前情景描述为其投资流程旨在挖掘的那种“被忽视、但可修复”的机会。

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