Voss Capital：Rackspace Technology（$RXT）投资逻辑

在2026年8月25日致合作伙伴的2026年第二季度信函中，沃斯资本 （Voss Capital）披露了一项针对Rackspace Technology（$RXT）的新建小额持仓，该公司是一家提供公有云和私有云服务的全球托管服务提供商。 沃斯将这种操作模式描述为一种典型的、高杠杆的“残余”股票扭亏为盈策略，在此模式下，由于资产负债表上负债累累，股权的表现——用该公司的话说——就像是一份长期看涨期权。 沃斯将这一机遇归因于数据中心闲置的运算能力——该公司认为，通过主权人工智能需求、与Palantir的合作以及与AMD达成的计算协议，可以重新实现这些能力的商业化。 该公司报告称，Voss Value Fund, LP 和 Voss Value Offshore Fund, Ltd. 在 2026 年第二季度的净回报率分别为 +22.4% 和 +23.2%， 而罗素2000指数和标普500指数的回报率分别为+21.5%和+15.2%。

投资亮点：Rackspace Technology, Inc. ($RXT)

业务概况与资本结构

• Voss 将 RXT 描述为一家同时在公有云和私有云领域开展业务的托管服务提供商
• 该机构指出，以每股3.42美元计算，该公司市值约为9亿美元，企业价值约为38亿美元，净债务约为27亿美元（FactSet数据截至2026年8月19日）
• Voss估计，大股东阿波罗（Apollo）持有约51%的股份，每股成本约为8.50美元，该公司认为这使得管理层与少数股东的利益保持一致。

“闲置产能论”

• 据沃斯称，尽管Nebius和CoreWeave等新晋云服务商正竞相建设新的数据中心，但Rackspace已通过15年以上长期合同拥有或租赁了大量数据中心空间，且其中尚有大量未利用容量。
• 该公司指出，就在几年前，当产能利用率较高时，该公司的年化EBITDA曾超过8亿美元。
• 沃斯表示，由于固定成本高企，该数字在2026年很可能降至3亿美元以下，但该公司表示有信心RXT在未来18至24个月内能大幅接近此前水平

沃斯论点的三大支柱

• 私有云：沃斯认为，由于医院系统、金融机构和政府部门的客户将数据视为战略资产，主权人工智能已放缓甚至逆转了此前客户向公有云迁移的趋势。 该公司指出，管理层预计私有云业务将在2026年实现增长，并预计2027年该增长将显著加速
• AI战略定位：沃斯（Voss）表示，新管理层正全力投入AI基础设施建设，并重点提到了与Palantir的合作——该公司指出，Palantir已收购了Rackspace的一小部分股权——将Palantir的Foundry和AIP与Rackspace的云骨干网络相结合，并共同培训了“前沿部署工程师”（Forward Deployed Engineers）。
• AMD协议：沃斯将这套30兆瓦的AMD计算系统部署称为“潜在的行业变革者”，预计在全面部署后将带来5亿至6亿美元的增量收入和2.5亿至4亿美元的息税折旧及摊销前利润（EBITDA），并保留在初始协议之外进一步扩展的灵活性。

股价下跌的原因

• 沃斯将近期业绩疲软归因于激进的业务重组，并指出公司正在逐步淘汰利润率较低的私有云客户，转而争取利润率更高的客户，这可能会造成覆盖缺口
• 该公司表示，RXT仍在逐步退出那些相当于AWS计算转售协议的、低价值或负价值的公有云合同。
• 据沃斯称，这导致公司下调了2026年的营收预期，且流动性水平也出现下滑——该公司表示，这使其在短期内感到有些不安。

沃斯看中的早期证据

• 2026年第二季度剩余总履约义务为8.091亿美元，环比增长40%。
• 长期RPO为6.23亿美元，较上年同期几乎翻了一番。
• Rackspace债券已从反映财务困境的状态转为接近面值交易，并认为从信用角度来看，其股价的反应明显不足。

估值与情景分析

• Voss认为，如果RXT能在两年内将闲置产能和激增的RPO转化为5亿至8亿美元以上的年化EBITDA，那么10倍的市盈率倍数——相比该公司引用的同行25至30倍的倍数——足以支撑11至15美元的股价。
• 该公司描述了乐观情景下的股价可能达到20至30美元以上，同时明确指出目标价仅为估计值，且本身存在不确定性
• 沃斯还认为，通过出售公有云业务，转型为一家专注于私有云托管服务的纯人工智能公司，这为降低杠杆率提供了潜在的选择空间。

风险

• 沃斯直言不讳地表示，RXT仍是一场走钢丝般的冒险，并据此将持仓比例控制在约2%。
• 该公司警告称，高财务杠杆意味着一旦流动性中断或交易执行出现问题，可能会导致严重稀释，并指出未平仓的ATM头寸进一步加剧了看跌因素。
• 沃斯承认，在下调2026年业绩指引后，短期内流动性水平将面临压力。

Voss Capital 将 Rackspace 视为一项非对称的小额投资，其中高杠杆使得该股票的表现如同是一份针对“运力再货币化”故事的长期期权。 该公司的观点是，引人注目的客户签约，加上AMD芯片产能扩建相关的融资细节，可能会成为点燃良性循环的导火索——降低资本成本，使债务结构得以“修订和展期”， 并为Rackspace提供空间，使其在拓展与AMD及其他芯片供应商合作关系的同时，推动长期股东价值的增长。

点击此处查看《专业投资者信函》全文。