Cerebras Systems ($CBRS) IPO：人工智能芯片制造商的投资者指南
Cerebras Systems ($CBRS) IPO：人工智能芯片制造商的投资者指南
Cerebras Systems ($CBRS) 是一家人工智能基础设施公司，致力于打造基于 GPU 计算的替代方案，该公司本月向美国证券交易委员会提交了 S-1文件，计划在纳斯达克上市，股票代码为 $CBRS。 IPO 股份数量和价格范围尚未公布。
商业模式
Cerebras 不仅仅是一家芯片公司。 该公司通过四个层面销售人工智能计算：围绕其专有晶圆级处理器构建的内部部署人工智能超级计算机、通过其自有 Cerebras 云和合作伙伴云提供的云计算能力、与这些部署相关的软件订阅和支持，以及模型训练、推理优化和持续集群管理等专业服务。
该公司的旗舰产品是晶圆级引擎（WSE），这是一种物理尺寸比传统芯片大得多的处理器。 据该公司称，WSE-3 包含 90 万个计算内核，提供的片上内存和内存带宽明显多于基于 GPU 的竞争系统——这是快速人工智能推理（运行人工智能模型以实时生成输出的过程）的关键优势。
企业内部客户通过标准采购订单直接购买系统，每次销售都包括单独的可续订软件。 云客户既可以通过 “即收即付”合同提前预订容量，也可以按需使用服务，按令牌或按计算时间付费。 这一组合旨在创造更可预测的经常性收入。
财务数据和关键指标
Cerebras 发展迅速。 收入从 2023 年的 7870 万美元增至 2024 年的 2.903 亿美元和 2025 年的 5.1 亿美元，同比增长 76%。 在 2025 年的收入中，硬件占 3.584 亿美元，云和其他服务占 1.516 亿美元，约占总收入的 30%。
2025 年的毛利率为 39.0%，低于 2024 年的 42.3%，原因是公司增加了云基础设施支出。 运营亏损扩大到 1.459 亿美元，按非美国通用会计准则计算，公司净亏损为 7570 万美元。 2025 年按照美国通用会计准则计算的净利润为 2.378 亿美元，这并不是一个明确的盈利信号——它主要是由 3.633 亿美元的一次性金融合同清算收益驱动的，该收益夸大了报告收益。
随着公司建立云推理能力，资本支出急剧增加，从 2024 年的 2340 万美元增至 2025 年的 3.827 亿美元。 截至 2025 年年底，Cerebras 持有 9.304 亿美元的现金和受限现金，以及 4.065 亿美元的有价证券，没有任何债务。 2026 年 1 月，该公司通过 H 轮优先融资和 OpenAI 提供的流动资金贷款又筹集了 20 亿美元。
客户集中是近期最大的财务风险。 2025 年，与阿布扎比相关的两家客户——穆罕默德-本-扎耶德人工智能大学（MBZUAI）和 G42——分别约占收入的 62% 和 24%，这意味着总收入的 86% 仅来自两家买家。
主要合作伙伴
报告中最重要的商业关系是与 OpenAI 的关系。 2025 年 12 月，两家公司签署了《主关系协议》，根据该协议，OpenAI 承诺向 Cerebras 购买 750 兆瓦的推断能力，并可选择在 2030 年底前再购买 1.25 千兆瓦的推断能力。 OpenAI 还提供了约 10 亿美元的流动资金贷款，并获得了购买多达 3340 万股无投票权股票的认股权证，根据商业和市场资本化的里程碑归属。 OpenAI 同时是客户、贷款人和潜在股东。
2026 年 3 月，Cerebras 与亚马逊网络服务（AWS）签署了一份具有约束力的条款书，使 AWS 成为首家在自己的数据中心部署 Cerebras 系统的主要云提供商。 该交易包括商定的定价、排他性条款、最低容量承诺和初始多年期租约。 AWS 还获得了最多 270 万股的认股权证。
现有的战略客户包括 G42 和 MBZUAI，它们都是与阿拉伯联合酋长国有关的人工智能主权买家。 除了这些关系外，Cerebras 还通过开发者市场和自助服务应用程序接口进行分销，但收入基础仍然主要依靠少数大客户。
IPO 结构与管理
Cerebras 计划在纳斯达克上市，股票代码为 $CBRS。 在提交 S-1 文件时，股票数量和价格范围尚未确定。 IPO 之后，公司将有三类普通股：A 类股每股有一票表决权，B 类股每股有 20 票表决权，N 类股没有表决权。 这种结构将投票控制权集中在 IPO 前的内部人手中，大大限制了新公众股东的影响力。
稀释风险是显著的。 截至 2025 年年底，公司有 2840 万份期权尚未行使，加权平均行使价约为每股 5 美元。 仅 OpenAI 的认股权证就涉及多达 3340 万股股票，行使价接近零。 2026 年初，董事会还向两位联合创始人授予了与市值里程碑挂钩的绩效股票奖励，总计 900 万股。
结论
Cerebras 正值快速、高效的人工智能推理需求加速增长之际进入公开市场。 该公司拥有与众不同的技术架构、强劲的收入增长以及与 OpenAI 和 AWS 的有效战略关系。 与此同时，客户集中度异常高，核心业务仍处于亏损状态，资本支出快速增长，认股权证和股权奖励的稀释作用巨大。 对于考虑IPO的投资者来说，关键问题将是最终的估值、OpenAI和AWS的合作能以多快的速度扩大其收入基础，以及随着基础设施建设的成熟，云计算的利润率是否会回升。
本文仅供信息参考，既不构成投资建议，也不构成买卖证券的邀约。 所有投资都存在固有风险，包括本金的全部损失，而且过去的业绩并不保证未来的结果。 投资首次公开发行股票（IPO）会带来额外的风险，如波动性、有限的经营历史、缺乏流动性和潜在的高估。 在做出任何投资决策之前，请您进行充分的研究或咨询金融专家。 BBAE 在上述任何投资中均没有持仓。
